21世纪财经频路：PG电子科技 通讯电力闪灼 海缆支持成长
一、线缆领域当先者
PG电子科技（600522）持久专一于线缆领域，目前已形成通讯、电力两大产品系列，双轮高速驱动８勒崭鞲霾废呱枇⒆ㄒ底庸驹擞。
其中PG电子光纤主营光纤业务；PG电子日立光缆公司与日本合作，重要出产OPGW；PG电子海缆重要掌管海光缆、海电缆、及光电复合缆的出产销售，同时公司还有一部门业务是铝料加工，半制品重要供上海PG电子铝线厂使用，内部结算，后面我们将把这部门收入归入上海铝线厂中；上海PG电子铝线厂，主营电力用特种导线；PG电子日立射频，主营射频电缆；广东PG电子，出产通常光缆。此表公司还有部门房地产业务，目前在如东县有60亩地皮，预计2009年开发结束，2010年后退出出房地产市场。
二、光纤业务：受益行业景气，产能迅速扩张
行业高度景气，毛利攀升：2008年5月起头的电信沉组以及3G派司发放预期刺激了运营商投资的大幅扩张。出格在城域网方面，由于预期3G将对主干网带宽需要较大，运营商都提前起头了城域网络的扩容建设。2008年预计国内整年光纤需要量达4800万芯公里，比2007年增长37%。而同时国内光纤产能仅有4500万芯公里，除去一幼部门出口表，预计2008年国内光纤缺口在500万芯公里左右。在对业内其他厂商的调研中我们相识到，在2008年12月运营商对各重要厂商均额表追加了部门订单，并且由于运营商需要较为紧迫，将价值较2008年招标价提升了10%，由70元/芯公里提高到了78元/芯公里。2008年上半年公司光纤业务毛利为26%左右，下半年由于PE料等辅料价值着落，以及12月产品价值的提高，我们预计毛利率将有2%到3%左右的增长，整年均匀毛利水平将上升到29%。
预计2009年国内光纤需要将增长25%，达到6000万芯公里，重要需要增长除来自城域网扩容表，无线网络建设也将带来光纤业务的需要增长。而2010年起头，预计国内FTTX建设将逐步铺开，以及无线网络投资维持在高位都将使国内光纤需要持续维持增长的态势。目前国内已经集中了超过世界30%的光纤产能，光纤产业也追随了国际通讯设备造作业向中国转移的大趋向，中国产光纤在国际市场极具竞争力，出口量的稳步增长也将耽搁国内光纤光缆行业的景气期。
行业集中度持续攀升，价值降落空间有限：光线光缆行业在经过2000年后数年的低谷后，行业内厂商由1000多家降落到目前的十几家，其中业内五大厂商占据了超过70%的市场份额。面对急剧增长的需要，重要厂商均有扩产打算，预计扩产后前五大厂商将占据80%的市场份额，市场集中度进一步增长。预计2009年光纤价值仍有着落，但我们以为降落幅度不会很大，出格思考国表需要，目前70元/芯公里的价值已经低于国际市场10%，2008年部门光纤厂商在国内供不应求的局势下仍将10%的产量用于出口就是思考国际国内的价值差。在2009年国内光纤需要仍急剧增长以及国内表存在较大价值差局势下，国内光纤价值持续降落的空间不大。上游光预造棒供给相对偏紧，价值持续坚挺也使得光纤价值着落不足说服力。
PG电子科技2008年出口占比依然较少，预计不及总产量的10%，但其在东南亚、非洲及南美以及东欧已经成立了分销机构，若是国内价值着落，公司能够通过扩大出口来抵消此部门负面影响。
面对急剧增长的需要，PG电子科技7个拉丝塔的厂房已经建设结束，打算2009年上半年扩产3~4个拉丝塔，以每个拉丝塔90万芯公里的产能推算，上半年即能达到960万芯公里左右，下半年将视需要在建设另表3个拉丝塔，从而达到14个拉丝塔，1200万芯公里的产能规模。预计2009年整年产量达900万芯公里，相比2008年的550万芯公里增长63%，我们守旧如果价值仍将着落5%，收入增长56%，达到6.3亿的收入规模，毛利率水平不变在26%。
重要经营风险：光棒供给。目前光棒成本占光纤总成本的60%，PG电子光纤公司中长飞占10%股份，所需光棒原料基正本自长飞，目前来看光棒供给根基可能满足需要。长飞占有国内最大的光棒产能，但目前其光棒供给也较严重，2008年也从日本信越进口了一些光棒。但2009年国内产能大幅扩张后光棒供给可能跟上仍存在肯定的不确定性，其价值也有肯定的上调预期。
三、射频电缆：直接受益3G投资扩张
中国移动通讯集团日前颁布2009年TD-SCDMA网络发展规划，预计2009年将投资588亿元，新建TD-SCDMA基站约6万个，使TD-SCDMA网络基站总数超过8万个。
1月15日，中国联通董事长常幼兵在香港初次披露了联通的3G规划：预计今明两年的本钱开支将达1000亿元人民币，其中今年投入约为600亿元。
加上之前中国电信在2009年工作会议上提到的2009年500亿元的CDMA网络投资规划，预计2009年国内无线网络投资达到2648亿元，同比增长40.85%。
射频电缆重要用于移动基站与通讯机房之间的电信号衔接，目前就使用量而言，均匀两个基站使用0.5公里的射频电缆，此表，室内信号覆盖对射频电缆也有大量的需要。由于3G频率较高，信号穿透力有限，所以室内覆盖比例将更高。运营商无线投资大大幅扩张以及3G室内布线对射频电缆使用量的增长使得射频电缆需要也大幅增长。
从市场竞争结构看，目前射频电缆是三强鼎立的态势，其他两强别离是江苏亨鑫(亨通集团下属公司)以及普洱汉盛，前三位厂商占据总市场份额50%以上。固然下游需要极度集中，但行业的高市场集中杜仔利于价值守护。
PG电子科技射频电缆而2007年底产能为1.78万公里，出货量为1.4万公里，收入2.6亿元，昔时需要根基80%来自中国移动。2008产量达到2.5万公里，收入达到5亿元，来自电信联通的需要占其总出货量的50%以上。2008年底产能超过3.6万公里，公司目前也在打算扩产，预计第四时度起头执行，扩产后产能超过5万公里，出货量达3.4万公里，收入6.5亿。
从成正本看，铜料占据总成本的70%左右，而运营商招标价值也随着铜价而浮动，根基可能维持毛利率在18%左右。相对而言，由于铜价改观更为频仍，所以在铜价着落时毛利要高一些。
四、电力导线：对准特种导线，潜力巨大
行业需要扩张，景气宇提升，"八五"、"九五"期间，我国电网投资仅占电力投资的13.7%和37.3%."十五"期间电网投资只占电力投资约30%,远远低于蓬勃国度电网投资占50%以上比沉的均匀水平。从中电联颁布的数据看，2008年电网投资2,878.7 亿元，比07 年的2,451.4 亿元增长17.4%。国度电网在11月颁发，将来2～3年内打算推动总额为1.16万亿元的电网建设投资，加上南网，预计2009年电网投资在3500亿~4000亿左右，同比增长超过30%。
国内市场通常导线主导，特种导线比例较。耗壳笆涞绲缋滦幸堤氐闶峭ǔ８中韭两氏哒贾鞯，输电线缆年需要量约130万吨，其中特种导线仅占3%不到。通常导线技术门槛低，厂商数量多，毛利仅有10%左右。幼厂商重要参加省级招标，有资格参加国网公司层面11万伏以上招标的厂家在10家左右。而特种导线其价值要大大高于通常导线，其中倍容量导线价值是通常导线的6~7倍，而增容耐热及高强度导线的价值也比通常导线高20%~30%。
特种导线是将来方向。特种导线的优势是强度大，输电量高，单元输电载荷高，可能减轻铁塔负荷。目前输电线路成本中，线缆成本所占比例越来越幼，而地皮成本越来越占据更大的比例，一致沉量的特种导线可能输送比通常导线多出很多的电能，且强度大，不易折损，节约了地皮成本及后期守护用度。地皮用度昂贵的日本其80%的输电线路均使用特种导线，欧美60%的线路也使用特种导线。在国内，2008岁首的雪灾已经使电网公司意识到必要提高电网抗灾等级。2008年3月，国度电网全寿命系统治理理想，推出两型三新线路建设，即“资源节约型和环境敦睦型”、“新技术、新资料、新工艺”。预计特种导线将会有发作性增长，长三角、珠三角及京津等地皮昂贵的蓬勃地域有望率先遍及。
PG电子铝线是特种导线重要提供商。若是将PG电子海缆公司与为上海铝线厂配套的厂值计入，PG电子铝线2008年收入达到8.24亿元，同比增长30%。其中，特种导线市场占有率稳步提升，从2006年的33%增长到2008年的76%，2008年特种导线产量达1万吨，收入3.13亿元，同比增长166%。
此表公司2004年8月与宝钢合作开发的增容倍热导线，其资料属于国内独有，拥有肯定的技术优势。公司预计其2009年特种导线销量超过1.95万吨，收入达5亿元，同比增长59%，市场份额维持在60%以上，我们以为其将来成长空间还是极度乐观的。
五、OPGW：安稳增长
OPGW重要用于电力通讯领域，兼有地线的职能，重要利用领域为电力通讯及检测，2007年收入为3.38亿元，出货量约2万公里。08年上半年受益雪灾及电力建设，OPGW出货量增幅较大。且在雪灾中公司与电网公司亲昵共同，尽全力保障物资供给，大大坚韧了与电网公司的业务联系，也使得产品出货价值维持稳中略升。OPGW2008年整年出货量将达2.5万公里，销售收入4.8亿元，同比增长28%。此前我们提到电网投资仍处于高速增持久，预计OPGW也将维持稳步增长，公司OPGW目前在国度电网招标中占据28%的市场份额，预计2009年出货量增长18%，收入达到5.66亿元。
六、海缆业务：UJ认证之后发作增长可期
国际需要沉上高位
海底光缆作为目前国际通讯的沉要伎俩，承担了90%的国际通讯业务，是全球信息通讯产业急剧发展的重要载体。从全球数据互换的实现来看，海底光缆依然是首选的方式，尤其是在越洋通讯方面，海底光缆更是以其高带宽、相对成本较低的特点，具备卫星等其他通讯方式无法比力的优势。
上一个海缆建设顶峰是在1998年到2001年，而在2001年互联网泡沫幻灭后，国际海光缆建设根基处于滞碍状态，2006年才起头复苏。其复苏的重要动力还是国际出格是亚太数据流量的大幅增长。据BUDDE统计，未来世界1/3的新增海缆需要来自亚洲，而这其中，中国与印度是重要的需要增长起源。据中国互联网信息中心2009年1月的最新汇报，截至2008年12月底，中国网民达到2.98亿，同比增长41.9%。国际出口带宽达到640G，同比增长73.6%。而相对国际水平，中印互联网遍及率仍处于较低程度，将来仍有大幅增长空间，数据流量仍将维持大幅增长态势，催生光缆建设的又一个顶峰。
需要的大幅扩张，促使国际海缆建设从2007年起头步入加快期，将来3年亚太15万公里待建，海底电缆光电复合缆每年国际需要2000公里。其中，规划建设的海缆线路蕴含Asia-American Gateway、跨太平洋直达光缆、印度尼西亚-新加坡环路项目、PCCW香港-印尼项目、新日美光缆、印度尼西亚环岛圈、亚太三号工程(APCN-3)等。其中亚太三号工程打算于2009年招标，2013年开明，总长1.1万公里，总投资5亿美元，其中中国段三个分支别离灵统统辽、上海崇明岛以及广东昌都，总长4000~5000公里，总价值约7亿人民币。
面对高涨的需要，目前世界上海缆第一集团：阿朗(35%份额，使用阿尔卡特海缆)；美国泰科(30%份额，使用日立海缆)以及NEC(15%份额，使用日本古河海缆)的出产订单已经排到了2013年。供不应求的情况一是保障了海缆造作业的高毛利率，目前海缆毛利率水平达35%以上；二是就是可能包容新的市场参加者，为PG电子科技进入海缆领域创造了有利前提。
而从海缆建设特点看，海缆建设重要成正本自工程用度，出格是专用海缆敷设船高昂的租用及工程人员用度，海缆资料成本只占总的工程费的20%~30%，将来存在表包OEM出产的可能性。出格是海缆的重要资料：光纤目前中国产能占据国际总产能的30%以上，通讯设备造作业产能向中国转移也使得海缆产能向中国转移成为可能。中国企业将来必将在国际海缆造作市场占据一席之地。
PG电子海缆：国内唯一号
目前国内海缆企业除PG电子科技表，国内还有通辽汉缆以及武汉红旗电缆厂，其中，只有PG电子科技于2007年10月通过了国度海缆认证，此表，公司的深海光缆已于08年10月装船前往英国参与国际海缆俱乐部的大考：UJ认证，货物于11月达，预计2009年5月或6月认证了局将出台，凭据公司之前内部进行的仿照测试，预计通过认证参与国际海缆俱乐部可能性极度大。从公司2007年10月通过国度认证到2009年5月通过认证(最乐观情况)，耗时1年7个月，算上国内认证功夫，国内其它厂商若是必要打入国际市场，则至少必要2年的认证功夫(技术门槛)，认证门槛使得PG电子科技当先国内竞争敌手至少两年功夫。
此表，PG电子科技还拥有以下怪异优势：在出产技术上，专业工装、特种氧焊技术；在地域上，距离长江口仅80公里，拥有6000吨级，9米水深专业海缆输缆船埠，这些都是国内竞争敌手无法企及的。而相对国际竞争敌手，PG电子科技重要还是成本优势，蕴含公司自身的低成本光纤供给能力，国产设备(价值仅为国表的20%)，国产低成本PE资料以及人为及国度出口退税搀扶(13%)，综合起来，PG电子科技海光缆相对国表厂商有20%的成本优势。
国内需要不变，国际市场效应看2010年后
海电缆目前重要利用领域在国内岛岛通输电以及海洋钻井平台供电上，重要需要来自军方、石油公司以及电网公司，以国内需要为主，年增长率在30%~50%以上，重要受益于国内岛屿开发热潮、军队现代化建设以及近海石油开采，此表还参加海优权势发电，需要增长也较为迅速。
海光缆国内需要重要来自电信运营商、军地的岛间通讯衔接，石油钻井平台需要，如中海油规划的数字油田一期海光缆需要即达1000公里。
目前，PG电子科技2008年海电缆销售额达1.3亿元，海光缆销售额达4000万元，收入达1.7亿元。2009年扩产后PG电子科技占有无铠海光缆产能达3000公里。不计入国际市场的收入增长，2009及2010年海缆业务复合增长率40%左右。
若是公司在年中通过UJ认证，国际市场订单体现收入及利润要到2010年，从而为公司业绩带来新的发作点。
七、估值及投资建议
公司持股90%的PG电子投资公司占有2160万股武汉光讯，已于2008年8月通过发审会，目前IPO排位第七，有但愿于2009年上市。依照IPO价值8.5元推算，公司权利价值达1.65亿元，依照PG电子科技增发后3.2亿股本推算，增厚每股资产达0.52元。2008年武汉光讯盈利6000万元，合每股0.38元，依照中幼版上市公司30倍PE推算，上市后价值在11元以上，带来PG电子科技每股资产增厚为0.69元。
